投资理念和方法论

这些年总结了公司基本面五步分析法，现在着手把流程和逻辑标准化，接下来就可以规模化生产了。其实，研究公司没有那么复杂，也不需要太多学问，只要喜欢并具备基本的财务知识且有一定的逻辑思维能力，再加上一点常识就能胜任了。即使你是刚毕业的学生，只要接受三个月的系统培训，就可以成为称职的分析师了

股票的涨跌大致可归结于三种原因：一是基本面或基本面预期的变化；二是股价涨多了会跌，跌多了会涨；三是市场整体的波动。不是股价的每次波动都与基本面有关。再好的股票也会跌，再差的股票也会涨。股价的涨跌亦不只是自身的原因，还会受其它股票、行业、或整体市场涨跌以及其情绪波动的影响。

苏常柴的经验告诉我，投资要研究基本面。深发展的经验告诉我，买股票要尽量买在低位，特别是在市场悲观或关注度低的时候。泸州老窖的经验告诉我，只有长线才能赚大钱。青岛啤酒的经验告诉我，投资要相信常识。比亚迪的经验，让我首次尝到沽空的甜头。而腾讯的经验，则又颠覆了我对投资的很多认识。

投资的基本逻辑是怀疑而不是信任。

长期看模式，短期看数据；上下看估值，来回看情绪。

有的人能从错综复杂中找出事物的本质，有的人却永远只能停留于表象。有同样经历的人，也可以总结出不同的经验。有的人把一次偶然的运气归功于自己的聪明与智慧，有的人却只从中寻找那些可以重复的东西。

过去这八年，我只学到了三点：1、沽空是为了赚钱，不是hedge；2、投资能集中就没必要分散，专注你的best ideas；3、交易是逆向策略，driver是情绪，与基本面无关。道理是懂了，但要做好，仍需要时间磨炼。

成长和估值是投资的左膀右臂，估值用来防守，成长决定上升空间与高度。最好的机会，是估值便宜并开始成长的时候，或估值低过了头而成长放缓但远没到衰退的地步。而常见的机会，是成长确定估值偏高但不离谱。便宜又确定的机会，好是好，却并不常见。成长确定但估值不便宜，才是我们更多要面对的选择。 

股票市场的赚钱方法，本质上只有买入持有+差价交易，其它都是在此基础上的衍生。不管哪种投资或交易方法，也只有趋势和逆向两种策略。成长型投资实际上是一种趋势策略，而价值投资则是逆向策略。不同的基本面投资，需要不同的交易方法互补。成长型投资如果加上趋势交易，是彼此强化而不是互补。

投资的分散程度，取决于你对标的物的自信和把握程度。没有什么万无一失，即使分散，风险也依然存在。过度地分散，其实是一种自我安慰，可能会降低波动，但收益也会大打折扣。世界上大多数富豪都是靠经营一家公司成功的，为什么投资却非得分散不可？投资是择优原则，能集中就没必要分散。

投资企业，如果你看中的只是某一个人，你的风险将非常大。是人就会有风险，就会有生老病死。在我过往的投资经历中，没有任何一次成功看中的是人。你投资的是企业，是商业模式，人只是其组成部分。当然，人很重要，但主要体现在否决方面，能干的人不一定就值得投资，但不被信任的领导者一定是投资大忌。

作用股价有三个因素：基本面、估值和情绪。基本面是选取标的时考虑的长期因素，短期可忽略不计。估值的波动范围大，与基本面和情绪的波动方向一致，在极限的两端才开始反向制约股价。情绪是短期作用股价的主要因素。情绪变化多端，最难把握。事件改变预期，预期驱动情绪，情绪影响股价，股价强化情绪

投资思考的重点：哪些机会才是我们不愿错过的？ 

有些机会，可有可无。有些机会，这辈子一定不能错过。害怕错失机会的结果，常常是把错误当成了机会。

装在篮子里看的要多，拿在手上持有的要少。不要害怕错过，更要担心搞错。买入除了要择优比较，更要问为什么今天而非明天。卖出最大的障碍是贪心，如果篮子里的鸡蛋多了，也就不太在乎。

好东西，也要等跌了再买。

股价长期由基本面决定，短期由情绪决定。影响股价的因素总多，最终都转化成情绪，直接作用于股价。把握情绪，可以从影响情绪的要素入手，也可以从交易双方的心理变化入手，既可以由分析得知，也可以从盘面直接感知。基本面分析，只决定你是否选对标的，而对情绪的把握，才是短期制胜的关键。

投资先是逻辑分析，其次才是数据分析。数据是用来验证逻辑，而不是用来推导逻辑。 

假若你的收益预期是30%，你的最佳组合就是10个波动率最小而确定性最高的30%。不要尝试去寻找收益率最高的标的，因为那样既不现实，即使偶尔碰到，对组合的贡献也非常有限。投资组合，也适用短板理论，追求收益的整体稳定性与确定性，尤为重要。一个涨10倍的股票，只相当于10个同时涨28%的股票。

如果一个组合的单个股票持仓上限为10%，假设其它为现金而这只股票每涨10%必须减持1%的话，一个涨100倍的股票对组合的最大贡献也只有62%。所以，对组合而言，永远是整体收益大于个体贡献。不要因为害怕错过一个腾讯，就把其它29只股票都当腾讯持有。今年改进的方法，是增加组合的预期与目标管理。

我们欠缺的，常常不是”发现机会”而是”管理机会”的能力。所谓”管理机会”，首先是管理错误或机会的不确定性，即如何定义和应对错误。其次，管理的目标，是如何在风险可控的条件下最大限度地获取收益。而风险，其实是你要为错误支付的成本。把认错的代价控制在可以承受的范围，就是风控。

每只股票都有自己的节奏，无论涨还是跌。有时它们与市场一起波动，有时又毫无关联，甚至完全反向。影响股价的因素很多，每个人的买卖逻辑又不尽相同，但核心仍是基本面。不要因为市场的情绪波动而影响我们的判断，该买的买，该卖的卖，每个价位都可能是机会或陷阱，关键要看你的预期收益与风险比。

股票跌了，坚定的人开始动摇，犹豫的人开始怀疑，而将信将疑的人，则加入了声讨与嘲笑的行列。一位第一次立志要做长线的哥们问我怎么看，我说，我不知道股票是不是还要跌，或还能跌多少，但有一点可以肯定，现在的价位我愿意买，而且我也相信，股价未来能创新高，至于未来具体是多久，我也不知道。

在真正的机会面前，我们总是表现得麻木、犹豫与不自信，因为没有人可以保证，你的选择就一定正确。市场的波动和摇摆，会让你本已坚定的心产生动摇。只有当股价脱离了成本，心才会变得轻松起来，而在此之前，你要面对的常常是急躁、怀疑与不安。真正的强大，是在机会被证明前的那份坚毅与沉着。

一名职业投资人，要有强烈的赚钱欲望，否则就不是合格的资产管理人。生活可以悠闲，性情可以温和，但在机会面前，一定要有猛虎下山或饿狼捕食般的凶狠与果敢，任何瞻前顾后或漫不经心，都是对机会的亵渎和不负责任。当然，对机会的论证过程，既要大胆，也要心细，不可想当然或敷衍了事。 

什么是＂低买高卖＂？如果非得定义不可的话，我的答案是：比最近的高点低20%买，比最近的低点高30%卖。

把投资当生意做，首先你必须付出足够的成本，像其它任何商业模式一样，你需要一个高效运作的团队，不仅是研究和投资，还要有完善的客户服务意识和体系。是生意就得有投入，要把生意做大和做好，一流的人才与服务、独特持续的投资风格与管理流程都必不可少。而队伍并不在人多，但要有统一的文化与理念。

如果太在乎一天的得失，就有可能失去一年的机会；如果太在乎一年的得失，就有可能失去一生才属于你一次的机会。投资还是要看大局，过分地斤斤计较，患得患失，失去的将不只是时间和精力，还有你的专注与耐心。一个月的涨跌，对一年的表现也许重要，但对一生却微不足道。不要因为一时，误了一世。

坚持已经亏损的投资，还是重新开始？这是很多人困惑已久的问题。我的回答很简单，如果定义错了，就认输了重来。有人担心，如果认错了，万一又赚回来咋办？我说，即使那样，也算另一次选择，市场有很多那样的万一，何必非要纠缠错误不放？如果亏损了特别是超出你预期的亏损都不算错误，那什么才是错误？

如果你是基本面投资者，你盈利的主要来源，是你的认识与市场之间的差别，也就是你与市场预期的差异。你获取盈利的路径，是这种差异的收窄，即市场的预期向你的预期靠拢，而不是拉大的过程。就算你最终是正确的，但如果市场预期向着你预期相反的方向变化，要么你错了，要么机会还需要再等待。

从家到码头，需要坐5分钟的巴士。因为担心错过巴士而误了渡船，每次出门，总会提前2到3分钟，但巴士每一次都很准时，前后相差不到半分钟。这也许是职业习惯的原因吧，就像投资需要安全边际一样，尽管你有99%的把握巴士不会早到，但仍不知道那1%这次会不会发生。给自己留有余地，是投资应该坚持的习惯。

在做基本面分析时，我们总是习惯性地预测未来。而聪明的投资者，常把未来设想成几种情形，等假设的情景发生了，再行动。这与简单的趋势投资不同。趋势只是被动地跟踪，并不知晓趋势要去到哪里，而基本面分析，是在等待市场的确认。其实，投资并不需要知道明天或后天的天气，但必须清楚今天是不是雨天。

对了，赚得盆满钵满；错了，损失有限。这样的投资，才是最高境界。但这样的标的，在股票市场并不多见，或者我们并非真有这样的把握。很多机会，其实只不过是我们的主观推测和猜想罢了，并非因已发生事实而导致的必然结果。我们太热衷于预测将要发生什么，却忽略了真发生后的影响以及会产生的连锁反应。

研究分析公司，有人看重数据，有人看重管理，有人看重模式，有人看重技术，有人看重产品质量，还有人看重文化，看重企业家精神。而我只关心一个问题：为什么这家企业能成功？不是听别人总结，要自己去分析和寻找原因。好的公司都有不同的关键点，你找到了才会有信心。当然，其经营数据必须提供佐证。

没有坚持5年以上的投资，你就不能真正体会什么叫持有。没有赚过20倍的经历，你就无法真正理解长期的魅力。投资是时间的函数，既是收益，也是成本。而对错的要点，是你的坚持是否朝着预期的方向。赚钱的股票，你要善待；亏钱的股票，一定要客观。坚守已给你回报的持有，放弃只有希望的幻想。

股票的核心问题只有两个：什么时候涨，涨多少。但要搞清这两个问题，用的却是不同逻辑。什么时候涨，完全由市场决定，你很难事先猜到，除非你有内幕消息。而股票能涨多少，主要靠我们主观判断，市场只能告诉你有没有在正确的方向。不要尝试去用同一逻辑得到答案，因为市场与自己是两个不同角度。

惟有正确的投资方要坚持，而对错的唯一标准，要看是否在预期的时间窗内给你带来回报。除此之外，即使你有很多理由相信自己是对的，那也是枉然。因为错了就是错了，再多的解释，也还是错了。碰到这种情况，第一条纪律就是卖出。当然，你也可以留下100股，等到能证明自己正确的时候，再买回来也不迟。

常有人问银行地产怎么看，我的回答是不看。我不明白，投资为什么非要看银行地产不可？难道不买银行地产就不算投资？因为这两个行业直接受政策的影响较大，我们无法通过分析得出结论，或者说根本没把握政策会怎么变，更无法说服自己为什么能赚到这种钱。所以，我的观点是看不清，就索性不看。

作为一名职业投资人，有时要同时面对多个选择。一个组合，就像一手扑克牌，重要的不是搞清楚每张牌的花色，更要分清谁是大小王。哪个机会最大？不只是可能的涨幅，也不仅仅是风险问题，无论你怎样定义，也不管你多有把握，最重要的是要被证明是正确的。就此而言，证明环节要远比分析环节重要。

年初买了两只股票，价格分别是2元和4元，A 涨了，B跌了，今天股价正好一样。朋友说，他手上现在全是B，问我咋办。我问：A有没有到当初预期的价格？朋友答：没有，只是觉得涨得太快，早卖了去买B，没想到越买越跌。我建议全部换成A。两个选择，一个市场证明对了，一个错了，我们不能总把希望留给错误。——投资中的思维错误，参考点理论

当我们选中一个投资标的时，总希望买入价格越便宜越好。这种想法没错，但抱着这样的愿望，容易犯两类错误。一是越跌越买。如果你的判断正确，那当然是好事，但万一错了怎么办？二是错过了最低点就不敢买。同样假如你是对的，为什么因为错过一个点就要放弃一次机会呢？自信和怀疑常常混乱我们的心智。——投资操作中会范的思维错误

评估一家企业有三个核心要素：盈利增长、长寿基因和天花板。股价上涨最直接的因素，是盈利增长，特别是超预期的增长。但股价能涨多少，或能否持续，不是盈利本身能决定的。一个没有长寿基因的企业，过去所有的上涨，都是为未来的下跌积累能量。而企业的天花板，则更多受行业、市场环境等因素影响。

我觉得xx股见顶了。同事打赌问为什么，我说得意的人太多，说明市场乐观情绪到了极限，该买的人都买了，只是等着更多的人来抬轿子。这时候，股票价格仍会惯性上涨，但动能明显减弱，涨的根本原因不再是买的人多，而是不愿卖的人多了。当你听到分析师大幅调高目标价时，股价就基本到头了。直觉而已。

市场里有各式各样的人。有人看基本面，有人听消息，有人看图表。有人重估值，有人重成长，有人重质量。有人关注长期，有人关注短期。有人关心产品，有人关心效率，有人只在乎概念。不同人，遵循不同的买卖逻辑。不同人，受不同的因数影响。但事件驱动，同时作用于所有人，是同时影响所有人的唯一因素。

一只股票买多少，一般由三个因素决定：向上的空间、向下的风险以及上涨的确定性。股票越便宜，意味着风险越小，同时上涨空间越大，所以一般会越买越多。但这些都是基于自己的判断，如果失误，有时会酿成大错或牺牲时间效率。现在的我，更看重确定性，只有市场证明自己的判断正确时，才会重仓持有。 

没有缺陷的公司，可能是好公司，但不一定是好股票。股票的收益，一是看将来可以卖出的价格，二是买入成本。没有缺陷，意味着市场向上的预期一致，上涨的空间取决于你看得多远。而有分歧的公司，买入成本相对较低，未来的空间取决于你看到了哪些市场没有看到的东西。我喜欢缺陷，有缺陷才有便宜的机会。

要想买到好东西，就不要太在乎价格。若要买得便宜，就得容忍缺点和不足。好的东西，因为得到了市场认可，价格就不再便宜。而正因为有了缺陷，便宜的东西才有改善空间。这便是市场，虽然不总是有效，但多数时候，都遵循这样的逻辑。其实，既便宜又好的股票，多半是你的主观愿望，不能太信以为真。

——摘自《康晓阳微博》