作者简介：乔尔蒂林哈斯特（Joel Tillinghast）

国内投资圈称他为T神，现任富达低价股基金掌舵人，被誉为彼得·林奇接班人，拥有30余年基金管理经验，迄今已连续28年管理富达400亿美元基金，以年化13.8%的回报率大幅超过指数。

1、不要情绪化、凭感觉的投资，要耐心、理性地投资。不要投资不懂的领域，要投资熟知的领域。不要与不够诚实和精明的人合作，要与诚实、有能力的人合作。不要投资过时的、易变的、高负债的商业模式，要投资具有强劲资产负债表的、有业绩弹性的公司。不要投资爱“讲故事”的公司，要投资那些价格低估、有价值的公司。

2、市场是有效的，绝大多数股票的价格都是合理的。我经常举例，如果你研究了10只股票，你会发现有1只是值得投资的；如果你研究了20家公司，你会发现有2家还不错；如果你研究了100家，你会发现其中有10家也许很棒。你涉猎研究的公司越多，那么你发现好公司的概率就越大。在投资这个行业想要成功，一定离不开勤奋。勤奋的过程也许枯燥乏味，就像翻石头一样。

3、不断问自己“接下来会发生什么”，其实是有价值的。持续地、理智地思考这个问题，会让你有可能比其他投资者领先一步。谨慎的投资者会细致地审视投资决策的各个环节。他们会基于前一次反思的结果，结合最新的情况，继续追问自己“接下来会发生什么”，进而得到第二层结论，并根据这一结论进一步反思。他们会在这样层层递进的思考过程中不断提升。

4、人的情绪状态和他的知识储备往往成反比。人越无知，越容易狂躁。——英国哲学家伯特兰·罗素

5、投资决策需要在数据不充分的情况下做出。我们更愿意依据已有事实，而忽略其他无法确定的信息。我们也更倾向于相信一个被捏造的“事实”，而不去思考其背后的复杂逻辑。传言，是基于某些事实编造出来的片面情况，而非事实全貌。如果我们轻信了传言，原因只有两个：一是我们没有考虑周全，二是我们使用错误的信息后得出错误的结论。

6、大脑往往会选择捷径，比如今天有利好新闻，就立刻做出反应要买入股票。这类投资者在交易决策时看似有数据支持，实则是在随波逐流。每一个决策都应基于数据，但是基于什么样的数据、为什么要基于这些数据等问题都是需要深入思考。

7、许多假设也许永远无法被验证，也许永远被淹没在历史长河中。广泛、深入地研究历史，可以有效地规避近因偏差。当投资者展望未来时，需要明确哪些是恒定的，哪些又在变化。数据统计、概率分析和外部视角是思考这一问题的关键。

8、在2010年出版的《黑天鹅》一书中，纳西姆·塔勒布写道：叙述谬误，指的是我们无法在不编造理由或者强加一种逻辑关系的情况下观察一系列事实。对事实的解释会与事实混在一起，使事实变得更容易被记住，更符合道理。这种倾向的坏处在于它使我们以为对事物有了更好的理解。

9、人类天生就有质疑精神。如果一件事情看似好处多多又清晰可见的时候，我们就应采取行动——扩大历史研究的广度和深度。研究历史这件事，不能管中窥豹、以偏概全，而要数据翔实、视角全面，同时还要有一定的理论功底。事物之间的逻辑关系是动态的。这种关系既不像亚马逊公司股价和白银价格之间的关系，也不像标准普尔指数和斯里兰卡黄油产量之间的关系。投资者需要收集大量数据，并一直抱有质疑的态度来理解这种动态的关系。

10、马后炮言论是叙述谬误的产物之一。修正主义者认为所有的结果都是必然的，而且可被预测，其实这是他们对历史的误解。当预测所需的信息并不完备时，结果真能如他们所愿吗？我经常留存重要的资料文件，或是和交易员的对话记录，来证明自己不是“事后诸葛亮”。

11、试试逆向思考，也许会有奇效。去寻找反驳自己观点的证据和理由，再仔细想想这些证据和理由是否有其合理性。

12、我建议投资者要勇于认错，敢于反思，莫让虚荣心以及他人的眼光阻碍你追求真理的脚步。只有正确看待问题，反思问题，才能最终解决问题。自我反省很重要，常常问问自己：是否愿意去学习新知识，了解新事物？当然，还有些问题你永远无法解答，而且其他人也不知道答案，这时你就应该选择接受现状。你可以评估一下自己的能力圈，找到你有能力解答的问题的答案。那些无法客观面对事实的投资者则需要别人替他们来理财。

13、投资最大的错误，通常源于一个非常明显的缺陷，并且这个缺陷在大众看来是没有办法解决的，这几乎成了一条铁律。但当你独立调研时，你会发现，所谓的难题，要么可以被解决，要么并没有想象中那么糟糕，你会因此获得回报。从理论上来说，我们应该以合适的价格买进看得明白、运营良好、能够永续经营的公司，但当现实中真的出现这种机会时，往往会缺少一些关键因素，使大众错失良机。在大众都不看好的时候，你也许会因为像书呆子一样坚持己见、勇敢买进而获得回报，但前提是，你最后被证明是正确的。在此之前，你也许会被大众嗤笑，要承受无限的痛苦和煎熬，担心别人才是正确的

14、深度思考的目的是减少噪声对自己决策的干扰。通过拓宽视野和反思，你可以避免人为错误，并且能够在艰难的环境中做出正确的决策。把想法和人区隔开来，让各种想法竞争，而不是人和想法纠缠在一起。

15、耐心是投资者的优秀品质，但对投机者来说，它代表要承受过程的不安和信息过时的风险。对那些具有长期优势的企业来说，耐心是有价值的。这个话题我们稍后讨论。冷静也是做好投资所必备的一种状态，但在投资世界中，大众的情绪往往脆弱敏感，容易冲动。投资者需要具备一种长期稳定的决策能力，而投机者则需要具备一种灵活应变的心理状态。

16、投资的过程，是一个寻找其他投资者疏漏的过程。最大的蛋糕终将奖励给那些具有独立、客观想法的投资者。有些想法看上去十分愚蠢或疯狂，但替代方案则相当普通平庸。根据投资结果，你会被称作勇敢的投资者、傲慢的投资者或愚蠢的投资者。不要害怕犯错，只要你能及时改正。在大学中，学校可能会通过几次考试或者审读论文评估学生的学习能力，但股票市场永远不会告诉你需要在哪些方面下功夫，或者你应该用什么方法来解决问题，或者你思考问题的逻辑是否正确。

17、对事件驱动型交易者而言，如果预期事件没有实现，则必须卖出。

18、谦虚、真诚地面对自己。如果在投资过程中拒绝承认错误，那你注定会失败。只有主动剔除投资过程中的运气成分，你的投资水平才会提高。账户获利丰厚总是要比听分析师高谈阔论来得更加实惠。有一种观点认为，投资就是一个不断犯错的过程。当我在可以预见的市场下跌中坚持长期持有某些股票时，有些投机者便会认为我在犯错。尽管投机的逻辑通常应用于短期市场，但在长期市场中投机有时也能成功。偏执的交易者会因为对交易的执着而获利，但有时也会因为无法承认自己的错误而蒙受损失。承认错误的能力是检验投资业绩是否真实可靠的试金石。

19、精明的投机者和投资者会研究自己的历史交易记录，弄明白他们的盈利和亏损分别来自哪里，以及为什么最后总体能够盈利。比如我曾经冒着风险，投资了一些我不了解的行业，而现在的我一定会远离这些行业。即便需要尝试，我也仅会用小仓位去参与，直到我了解得更多。我的直觉告诉我，许多人要比表面看起来更加狡猾。当研究公司的财务报表时，我发现自己更擅长找出那些真正的坏家伙。煤炭行业分析师的从业经验使我认识到，投资应该避开那些容易出现竞争和过时的行业。在投资中要做一个吝啬鬼，不要支付过高价格购买股票。这个习惯对我的投资生涯大有裨益。专注也是我投资的一大利器。我只在低价买入那些业务简单易懂、管理层诚实可信、产品具有垄断性的公司股票。当然，我也毫无掩饰地承认，在波澜壮阔的牛市行情中，我的投资表现非常一般。

19、熟悉某些事物和对其有专业认知，虽然是完全不同的两码事，但两者密不可分。富达基金的彼得·林奇曾说，观察妻子卡罗琳的购物习惯，是他研究股票的很好的切入点。卡罗琳知道为什么丝袜比连裤袜更有竞争优势，以及生产商会在何时推出更好的产品。从客户的角度出发，探究为什么他们会愿意买这家公司的产品，这是投资者在思考公司价值时的首要切入点。如果你对研究哪一个行业感到迷茫，彼得·林奇和我都建议你从消费行业开始。

20、当我说“知道”或“理解”时，我心里通常都有一个非常明确的标准。我是否了解客户为什么会购买这家公司的产品？他们为什么换用其他品牌的产品？相较于竞争对手，这家公司的优势是什么？这种商业模式如何盈利？公司利润增加或减少的原因是什么？它的内在增长核心是什么？这类业务是怎样失败的？我对这家公司未来五年的发展是否了解？我对能够决定公司利润的核心要素是否了解？我是否看到这个行业的机会？我是否能够在这个领域做出明智的决策？

21、成功人士通过简化自己的生活，将更多的精力集中在最重要的事情和行动上。如果不这样做，你就会发现自己要么像一只仓鼠在轮盘中一直循环奔跑，要么深陷琐事难以自拔。简化的关键在于你需要保持开放的态度，接受新的、矛盾的信息，同时排除影响你的杂音。排除杂音的标准就是问自己这些信息在一两年后是否仍然会有意义，这能为你省去许多无关紧要的思考。

22、投资者已有的知识储备、投资经验和职业经历，决定了他们应该研究哪些行业。你对自己曾经从事行业的了解一定胜过大多数人。如果你对投资标的的现金流比较看重，那么业务稳定且经常有高比例分红的行业应是你关注的重点，那些不愿经常分红的行业则应该回避。经过研究，投资者会发现，有的行业具备大量、长期的投资机会，有的行业这样的机会却很少。短线交易者可以在不稳定的行业中赚取利润，因为这些公司常常会在特定周期环境下扭亏为盈。长线投资者更倾向于收获稳定的平均回报，最终投资结果会相对比较平庸。

23、我之所以有钱，是因为我知道自己什么时候错了。—乔治·索罗斯

24、我年轻的时候曾认为宏观经济学者的头脑中必有一套绝妙的经济理论。现在我终于明白，他们身上确有一些共同特征：第一，能接受互为矛盾的信息；第二，对信息的正确性能辩证地分析；第三，愿意改变自己的想法。

25、为什么我关注的是特质而不是管理者的某个商业决策是否成功？简言之，是因为特质不会改变，而商业策略一直在变。一家公司发展过程中发生的每一件事都会塑造它的特质。一家公司必须不断地尝试新机会，以确保其生存，但只有某些机会可能适合这家公司。每当一家公司试图采取某种颠覆性策略时，我都希望它能摆脱过去的包袱，就像彭尼百货减少特价产品和优惠券，希望以此进入高端市场。管理层只有认清自己的局限性，才有可能找到方法获得成功。从分析师的角度来说，研究公司的特质不难，只要评估一次就够了，而追踪公司战略，则需要不断更新。大多数公司缺乏鲜明的特质，但这并不意味着这类公司不是好的投资标的，只是它们不那么容易出类拔萃而已。