节选自马拉松资本<Capital return>一书

      长期投资之所以有效，是因为对于真正有价值的信息，竞争较少。

投资方法有很多种，实际上已经出现了一个咨询产业，其主要功能就是描述投资方法。然而，在我们看来，有一个属性能更好地区分投资者，那就是投资组合的换手率。马拉松 的投资组合平均持有期约为五年，这个数字在未来几年很可能会随着投资组合中公司的质量（以正常化资本回报率和增长潜力衡量）提高而上升。因此，我们可能会强烈主张低换手率投资策略。

       虽然长期投资的论点往往集中在简单的数学优势，例如降低（摩擦）成本和减少决策导致（希望）更少的错误，但在我们看来，这种方法的真正优势来自于提出更有价值的问题。

       短期投资者提出问题，希望从中获取有关短期结果的线索：例如，通常涉及到下一个季度的营业利润率、每股收益和收入趋势。这种信息只在短暂时期内相关，只有在其正确、增量且压倒其他信息时才有价值。即使准确，信息的价值可能也是微不足道的，比如，业绩表现上升几个百分点。为了建立一个可行的、在经济上具有重要意义的业绩记录，短期投资者可能需要在职业生涯中多次完成这个技巧，或者使用大量的金融杠杆来利用边际机会。

       让我们面对现实，对这种投资信息的竞争是激烈的。这种竞争是由投资银行推动的。华尔街严重依赖于促进客户近视来谋求利润。否则，为什么高盛会发布一份研究报告，开头是“我们本月关注三个月销售势头模型”；或者德意志银行发布一个“每周汽车”评论？在如此有限的时间范围内，关于行业发展真的有什么有价值的信息吗？当然不是。即便如此，我们也不希望阻止这样的研究，因为不时地，短期投资者出售的东西可能会成为绝佳的长期投资。

       这里的关键词是“快”。然而，持有股票的时间越长，公司的基本经济状况对业绩结果的重要性就越大。因此，长期投资者寻求具有保质期的答案。今天相关的信息在十年后可能仍然相关，如果投资者继续持有股票的话。

      与提前了解下个季度的收益相比，保质期长的信息更有价值。我们寻求与我们的持有期一致的见解。这些主要涉及资本配置，可以通过研究公司的广告、市场营销、研发支出、资本支出、债务水平、股票回购/发行、并购等方面来了解。

       以市场营销为例，这对长期价值创造至关重要，但往往被忽视。了解产品线延伸和广告策略的经济性对于消费品公司的投资者来说是有帮助的。高露洁在20世纪80年代初推出了第一个产品线延伸——一款蓝色薄荷味凝胶，大力支持这款新产品的广告投放。这是高露洁一代人以来的第一款新牙膏，产品线延伸在其他家用品中已经成功应用，而牙膏市场则是新颖的。公司通过大量广告，希望改变一代购物者的购买习惯，让他们在下意识地走向超市的牙膏区时想到高露洁，到了那里，会发现一个新的、优越的、因为广告投入而备受信任的产品。

       我们没有参加20世纪80年代初的任何高露洁会议，但如果它们与现在的会议类似，问题可能是：下个季度广告支出的增加对利润率意味着什么（几乎是无价值的信息）？或者，薄荷味凝胶新产品线的折旧增加会如何影响收益？会议后的经纪人报告可能像今天早上我们看到的一篇报道，标题是：“跳出思维定式，但短期前景依然暗淡”，推荐：表现不佳。很少有投资者会了解，甚至更少的投资者会关心正在发生的变革。

       即使到了今天，高露洁的演示文稿也没有提到公司的广告支出，尽管在除墨西哥外的所有国家，市场份额都超过了广告支出。在墨西哥，市场份额约为90%。尽管如此，在过去20年里，公司一直证明产品线延伸和广告支持是强有力的竞争武器。“大多数人认为这不重要，”公司的投资者关系发言人承认。尽管我们没有持有这些股票，但马拉松是唯一一家寻求并与高露洁广告和市场营销总监会面的基金管理公司。

       在高露洁推出第一个产品线延伸的二十年里，其股价上涨了25倍，轻松击败了市场。这表明了长期投资者了解公司市场营销策略的重要性。然而，鉴于高露洁股票每年100%的换手率，很少有公司股东完全受益于其成功。而且，自从高露洁推出第一个产品线延伸以来的整整十年里，其投资回报并没有以有意义的方式超过标准普尔500指数，短期投资者也不会关心这些事情。

       为什么如此少的高露洁投资者坚持到底？有一系列心理力量与长期投资者背道而驰。特别是，来自同行、同事和客户的强烈社会压力，会促使投资者陷入短期的业绩追逐。即使一个人已经培养出了发现优胜者的分析能力，长期持有股票所需的心理素质也不容易获得。J.K. 加尔布雷斯观察到：“在政治中，没有什么比短期记忆更令人钦佩的。”为什么政治应该垄断草率思考？这使我们认为长期投资之所以有效，并不是因为它更困难，而是因为在寻找真正有价值的信息方面，竞争较少。