2023巴菲特股东大会浓缩要点深度解读

2023年巴菲特股东大会落下帷幕，会后在整理校对问答纪要时，两位老人的经典金句不时让我们陷入沉思或又拍案叫绝。

本文整理了24个要点，并结合实践，尝试做了以下解读：

1.关于美国银行危机

巴菲特提到了几个关键词：因为传染性，危机远未结束；应该惩罚管理层而不是储户；利益驱使，管理层总是会发现漏洞；好在有 FDIC保险机制。现在美国银行业的经营环境有毒。

疫情发生时卖出了很多。但美国银行继续持有，因为喜欢他们的管理层。

解读：银行业没有错，错在管理层总是想着要钻空子找机会赚钱。巴菲特在2020年疫情的时候就卖空了银行，当时的背景是为应对疫情全球集体放水。这让我想起了2008年股东大会上巴菲特说的话：加息直接点燃了金融危机。放水之后就要加息，巴菲特显然预判了市场的预判提前离场了。

2.关于AI

人工智能可以改变全球的面貌，却改变不了我们人的想法和行为。全世界的改变，新的事情永远会发生，而且会取代原有的一些技术，它们会给我们更多的一些机会，除非你是笨蛋你才不知道这些。

它可以做非常多的事情，这反而让我有一些担忧，因为我觉得我们没有办法去完全掌控它。

解读：资本市场永远不缺新鲜事。有的是新瓶装旧酒，有的是旧瓶装新酒。投资者还是要冷静看待新事物的发展，如果是业内人士可以抓到真正的领头羊，跨界投资还是有很多风险，因为你不知道什么时候风会停，风停了之后，你将不知何去何从。

对于新生事物，巴菲特的建议是没有必要一开始就去拥抱，他这半个世纪看到的新鲜事多了去了，从原子弹、发电机、电脑、互联网......但是当新生事物成熟的时候，你可以好好地利用它。

我们的建议是，鉴于能力圈的原因，新事物开始的时候，市场上会有很多研究资料和专家冒出来，这个时候你开始研究，如果你真的认可并理解，接下来就是等待，等待泡沫破裂再去找到真正的宝贝。互联网最好的投资机会不是1998年，而是2001年以后，经过大浪淘沙般地洗礼，在2002年你能够看到的生龙活虎的公司大概率后来都长大了，这时的投资机会才是可以长期拥有的。一句话，当泡沫破裂的时候，如果你对某一新兴事物还有真爱，那你一定会找到投资机会。

3.关于新能源

全球能源变革、跨越很多管理辖区、很多州，实施挑战很大。2030年的时候把碳足迹能够跟2005年相比降低50%；600亿的转型计划——输电计划。

解读：2005年巴菲特就开始布局新能源产业，老爷子一点都不落后，而且理念还是领先的。只是美国的环境太复杂，跨州、跨党派、部落，实施起来有点缓慢。

4.关于宏观中美关系

我们需要做的就是跟中国搞好关系，我们需要跟中国做很多自由贸易，这是我们共同的利益。这一切都非常明显，可以给我们带来更多的安全性、更多的创意。中国是我们很大的商品供应商，对苹果、对中国都是有利的，把苹果迁移出中国真的是很愚蠢的行为。一切制造中美两国冲突的行为都是愚蠢的。

双方在这个竞争上都不应该过激。

我们现在需要把事情做对，我们不能玩这种零和博弈的游戏。

解读：抛开对中国文化的喜爱不说，两位老人经历过二战，中美多次交锋、美苏对抗，他们对时局的理解是清晰的、理智的。但是政客为了取悦选民，为了利益，难以做到理性。

政治的习惯是一定要撞了南墙头破血流才会回头。老人很担心擦枪走火，所以也是力劝不要过激，要“把事情做对”。

5.关于美国风险

国际社会需要整合，决策不能过激，要把事情做对。不能玩这种零和游戏。

美国的问题有议会制度、人口与能源，更重要的是不需要很多财富经理。

关于去美元化。巴菲特说，拼命印钱，其实出来的结果完完全全是反向而行的，不仅是非常危险，而且是真正没有任何效益的。对于美国来说，我们如果做这样的事情做得过激、过度，很难看到在之后如何去复苏、如何去扭转；

两个真正具有权力的大国，如果我们要摧毁整个地球，这不是解决储备货币的一种方法。

解读：经历过二战、美苏冷战、中美交锋、古巴导弹危机，老巴很明智，很多问题是美国造成的，也是人为的，因此他指出—一切造这两个国家冲突的行为都是很愚蠢的。

6.关于产业转移

一个自由市场的资本主义经济会自动地结合自由贸易的情况下，可以带来更高的人均收入，这可以帮助所有人。照顾这些因为产业的转型而流离失所的人，可以改善他们的生活质量，也可以向全球证明我们有一个最好的体系来照顾这些人。我们需要把这种坏的态度去除，因为坏的态度真的有毒，它没有办法给我们造福。

解读：在谈及中美关系时，巴菲特说：中国是我们很大的商品供应商，对苹果、对中国都是有利的，把苹果迁移出中国真的是很愚蠢的行为。

7.关于台积电

台湾的台积电在全世界占有非常重要的地位，在五年、十年甚至二十年之后，你还是会讲同样一个道理。

解读：比亚迪、台积电......巴菲特和芒格都很喜欢，点评都很正面，但是都在卖出或减持。还有阿里巴巴。除了估值、竞争的因素，是不是还有地缘政治或有风险因素？

8.关于派拉蒙

电影其实是一个非常困难、非常严峻的行业；眼球要看的东西很多。

9.关于汽车行业

非常严峻的行业；汽车行业五到十年之后跟现在一定是不一样的，我会告诉你这么多，你会看到汽车本身的架构也会有所改变，市场的结构也会有所改变。资本成本以及巨大的风险；我们现在也开始用比较少的钱在这个行业之中。

解读：四个轮子的不投好像是巴菲特多年以来的原则。他知道一百年前欧美有上千个汽车品牌，后来只有三家存活了下来。今天似乎又到了一个洗牌的阶段，传统车企、新势力，同台竞争，戏剧性会比较强，但是投资还是要谨慎。投资比亚迪完全是个意外。

10.关于商业地产

在美国和在全球，商业地产的问题可能会非常大，而且情况也会比较负面。因为没有参与，商业地产的问题也不会影响到伯克希尔。

11.关于消费品公司

包装的辨识度会提高边际利润率；希望有多个沃尔玛一样的分销商。

喜诗糖果已有101年的历史，它仍然具有自己的魔力，但这个魔力是有限的。正在尝试如何突破地域限制。可口可乐在180多个国家都是卖得非常畅销。

解读：巴菲特对消费品的理解非常深刻。包装和渠道是消费品制胜的关键。

品牌的地域性确实有存在，就像国内的醋，北方用山西老陈醋，南方用恒顺或许和口感有关；南京人喝卫岗，上海人喝光明，牛奶的选择和品牌有关，品牌又和产品背后的供应链、质量新鲜度有关。

12.关于苹果公司

两年前，我犯过一些错，我卖了一些苹果的股票。你刚才提到的这一点，我觉得当时的这个决定是很愚蠢的。苹果不断地回购自己的股票，价值也在上升，它们有很多流通股，我们都不需要做什么，我们的价值就上升了。

解读：优秀的公司不需要卖出，卖了后悔。

13.关于石油公司

西方石油拥有优质的油井，先进的开采技术，欣赏的管理层。我们不会在西方石油上去完全地收购它，我们很喜欢西方石油的持股，我们喜欢它的仓位，未来我们也许还会继续增持，但是现在的这种交易和我们现在的持股量，我是满意的。我们也非常幸运能够拥有西方石油的仓位。

雪佛龙的油层储备丰富。

14.关于日本商社的投资原因

便宜、股息，管理层优秀。

解读：巴菲特没有说出来的理由，我们在20年股东大会后就点到了。2020年巴菲特开始布局日本商社的背景是为应对疫情全球集体放水，放水的结果就是资金将推高全球大宗商品的价格。经历过数轮周期，读过三个商学院的巴菲特，很多经济规律他已经深入骨髓，不言自明。

15.关于汽车厂自己做保险

汽车公司自己做保险已经不是一个新的想法。特别是要比一般的保险公司做得更好，要匹配所谓的价格与风险之间的比例，也是不容易的。赚钱很难。GM、Uber都在做，但没有听说有成功的故事。

解读：利好保险公司。

16.关于马斯克

巴菲特：马斯克是一个非常出色的企业家，他有很多梦想，而且他的这些梦想就是他现在所做的事情的基础。

芒格：他如果没有去做一些很极端的事情、设立极端的目标，他也不会取得今天的这些成绩，他喜欢去完成一些不可能的任务。我和沃伦是喜欢去做一些容易的事。

解读：以前老人对马斯克可没有一句正面肯定的评价，这次肯定了马斯克是“一个非常出色的企业家”。老人家不会自我设限，观点会随着认知加深而改变。投资也是一样，不要提前设定结论，然后不断寻找论点支持，而是要不断的探寻新的答案。

17.关于格雷厄姆

巴菲特：格雷厄姆的书改变了我的生命。我有时会去亚马逊看《聪明的投资者》的销量排名。

芒格：Ben是一个非常非常有才能的导师、老师，而且他是一个让我们尊敬的专业人员。

解读：在遇到《聪明的投资者》之前，巴菲特还在忙着画图看曲线呢。是格雷厄姆的著作让他明白了“买股票就是买公司”的道理，最终他和芒格按照这个底层的逻辑打造出了今天的伯克希尔财富帝国。

18.关于投资决策

一个好的业务有的时候可能也会变坏，一些好的业务有的时候是可以保持一段时间的竞争力和优势。

解读：企业、生意、技术都有自己的生命周期，投资者不能做绝对的甩手掌柜，可以像巴菲特一样，隔一段时间打开冰箱看一看存放的奶酪有没有变质。这也是我们对重点关注的公司做定期的、清单式复盘的主要原因。

我们不知道未来，但是我们知道某些业务的价格是否合理。我们有时没有办法预测所有东西，但是我们可以看出来到底今天消费者的行为如何。

（对于苹果）我不了解这些手机所有的运作机制，但是我了解消费者在进行购买的行为；

解读：每个人理解事物的方式都不一样，专业的领域可以让专业的人来判断，但是本质的部分你必须有自己的独立判断能力。苹果的核心是技术创新、商业模式、品牌力。巴菲特不懂技术，但是他可以从消费者的角度理解后两者。

《每一页都得翻》，我看书的时候每一页我都会翻的。我建议大家看一下这个电影。我那个时候正在关注穆迪的资产，穆迪的情况，我看了它所有的账簿，看了上千个业务，而且保险公司也是如此。您不管做什么事情，每一页都要进行浏览，当然这会花费一些功夫。最主要的是你必须要找到你要找的东西。

解读：清单式革命的魅力！巴菲特曾经讲过最好的调研资料就是公司的年报，有时魔鬼就是藏在细节之中，比如费用摊销、关联交易，包括审计师的意见等等都隐藏在数百页报告的附注说明部分，投资者唯有逐字逐句地阅读才能发现。同时也会发现让你顿悟的机会，比如管理层的战略判断、新技术的应用方向。由于尚未形成营收，管理层大都是用少数文字一笔带过，稍不注意就会错过。看到这一段的时候，自己特别高兴，因为我自己的阅读习惯就是慢，喜欢从头到尾，而且到处划线。按老巴的说法，好处还是很多的。

有一些非常好的合伙人跟我们一起合作，我自己根本不需要做些什么。

解读：我们的成功就是不干涉别人的成功。专业的人做专业事，投资人哪里比得过。但在我们的市场上充斥着比管理层高人一等或技高一筹的投资者，动不动就要“指挥”管理层。

我们不会做任何情绪化的角色。我希望做出非常理智而且是毫无情绪化的决定。

解读：这是老巴关于投资中取舍的回答，核心就两个字：理性。如果能够保持足够的理性，自然就会找到如何取舍的答案。

19.关于投资建议

就是花的钱要比你挣的少，要量入为出；避免身边有毒的人和有毒的活动；要活到老、学到老；而且要学会感恩。如果你做到这一切，我相信你肯定会成功；你如果不做的话，你需要非常多的运气，但是你不要把自己的人生都放在运气的赌注上。

我在这里再加一点，你需要知道别人怎么去误导其他人的，而且你要拒绝这样的诱惑，不要去误导别人。

解读：这哪里是投资建议，都是做人的常识和道理啊。巴菲特没有讲出来的话是：做好投资，首先就是要做好人。

20.如何教导子女投资

芒格：我真的是有一些我自己的哲理的。我不会对他们怎么样讲，但是我希望他们能够试试别种方式，我也不会去希望他们跟我完全一样。

巴菲特：我跟你不一样，我就假扮他们的朋友，都非常好，一般来讲我三缄其口，我什么都不说。

解读：1.身教重于言传。2.尊重孩子的选择。

21.关于人生愿望

做自己享受的工作，就没有什么难的事情。按照自己的方式，遵守自己的意愿，不想被牵着鼻子走。

解读：以前巴菲特说过人生之中，时间和爱是金钱买不来的；“活得久、赚得多、有人爱”才是完整的人生。现在看来两位老人都做到了。

22.投资、回购准则

如果你的资本足够，(考虑业务需要)你不会用它们很多，而你的股票有吸引力的话，还可以通过回购提升每一个单股的内在价值，为什么不去回购呢？

伯克希尔股票的价值还是比我们想象中要低估，所以还不是一个去分配现金的时刻。我们现在真的想做的是买一些更出色的企业，如果我们买到一个企业，从250亿到750亿甚至1000亿，我觉得我们也愿意去做。如果我们在这个时刻找不到好的公司，我们还是有可能去回购自己的股票。

在花每一块钱的时候，都应该得到4倍以上的结果。

解读：收益要求很高啊。达不到要求不出手。伯克希尔还要继续做大，优先考虑买入重大资产，找不到合意的就会考虑回购自己公司的股票。

23.关于伯克希尔业绩展望

销售虽然在慢慢恢复，但今年可能比去年的速度要稍微放缓一些，对未来、对明年、明天都没有特别肯定的态度，不管是对于市场，还是对商业前景。今年保险业务可能前景会更加可观，在承保上比去年应该要做得更好。

解读：谨慎、乐观。

24.关于老人退出管理后的问题

格雷格和阿吉特会有一段蜜月期，因为我们留下的很多东西还会存在。

与社区和国家和谐共生。

我在20多家公司的董事会上任职，很难对每一个管理层去做出公平的评估，很难做，有些人就是做得比另外的人好，但是有些人管理的行业又比另外的人更难。

每个行业的秘诀，你就是要去买好的公司，就这么简单。

解读：优秀的公司，在创始人离开以后还会继续优秀，平庸的公司则不然。其中的道理是优秀的公司自然有优秀的企业文化和制度规则。伯克希尔的未来，巴菲特早已通过设定董事身份、决策规则、股份管理等方面等做好了退出管理后的细节安排。

有了良性的运营机制、优秀的企业制度文化，关键管理层的重要性就不是那么重要了。公司未来发展的前景关键还是要看公司的基本面、护城河、生意的前景前途。

从2023年5月7日股东会的现场来看，巴菲特和芒格的精神状态、身体情况非常不错；经过6个小时的问答，巴菲特的精神劲头不减，而且是越说越精神；芒格虽然已经99岁，但全程没有打过一次瞌睡，比他们的总统强多了。

很高兴看到两位老人如此精神，衷心祝愿巴菲特和芒格先生永远健康、快乐！

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。

 转自公众号巴菲特读书会